市场头部NFT 借贷协议BendDAO 近期陷入挤兑危机。过去一周时间里，大量的ETH 存款被从中取走。截至8 月23 日下午4 点，该协议借贷使用率达到了99.26 %，可用流动性仅为90.03 ETH。这意味着绝大多数ETH 存款人无法立即从协议中取回资产。
作为市场中第一个基于「去中心化点对池」的NFT 流动性协议， BendDAO 当前为无聊猿BAYC 、 CryptoPunks等7 大蓝筹NFT 系列提供抵押借贷市场，相应地，存款人可以存入ETH 赚取利息。
但随着NFT 市场冷却， BendDAO 的存款用户发现，当NFT 抵押物触发清算后，由于市场流动性不足，抵押物难以被立即出手、偿还贷款，产生坏帐的风险大大增加，大规模挤兑随之而来。
在任何一个金融市场，流动性通常都是金融应用发挥效能的基础，但在缺乏流动性的NFT 市场中，快速交易和简单借贷难以实现，NFTFi 应用的健康运转正面临挑战。
NFT 借贷协议BendDAO 遭遇挤兑危机
由于「NFT熊市」的到来，市场头部NFT 借贷协议BendDAO 正在经历一场挤兑危机。
这场危机从8 月中旬开始冒出苗头。8 月14 日至19 日间， BendDAO 清算了10 余个用于贷款ETH 抵押的蓝筹NFT 。而随着NFT 无聊猿BAYC 开始被清算， BendDAO 内部经济系统经历了多骨牌式的坍塌。
8 月19 日，BAYC 地板价跌破70 ETH， BendDAO 开始首次清算无聊猿，很快，在BendDAO 质押ETH 以求收获利息的用户察觉到，事态正在向失控的方向发展。
在更深入了解这场流动性危机之前，你有必要知道BendDAO 的运作机制。
作为市场中第一个基于「去中心化点对池」的NFT 流动性协议， BendDAO 为蓝筹NFT 抵押借贷提供了流动性市场。存款人可以通过向贷款池提供ETH 的流动性赚取利息，而借款人可以使用特定种类的蓝筹NFT 作为抵押品，通过贷款池借出ETH。
鉴于NFT 的流动性无法与同质化代币相提并论， BendDAO 为了防止市场流动性不足导致NFT 无法及时清算而产生坏帐，截至目前仅支持BAYC 无聊猿、 CryptoPunks 、 Azuki 等7 个蓝筹NFT 系列作为抵押供给借贷。同时，用户抵押NFT 最多仅可以借出价值当前地板价40% 的ETH。
根据清算规则，当贷款金额／抵押品地板价达到90% 时，就会触发清算，届时BendDAO 会将抵押的NFT 上架至拍卖市场。考虑到NFT 市场波动较大，即便进入清算拍卖环节，持有人依然可以在48 小时内偿还贷款。但若NFT地板价跌破阈值后持续没有人购买，最终BendDAO 和出借人将承担债务。
从机制设定来看， BendDAO 在成立之初已经充分考量了NFT 市场波动和流动性风险。但蓝筹NFT 价格的下行仍超出了BendDAO 的预料。
根据NFTGo 的数据，在过去3 个月内，BAYC 无聊猿地板价由最高98 ETH 跌至66.9 ETH，跌幅达到31.7%； CryptoPunks 地板价由最高84 ETH 跌至66 ETH，跌幅达到21.4%。
随着价格不断下跌，陆续有NFT 进入清算程序，而清算环节对流动性有着较高的要求。很快，人们发现，当有NFT 触发清算并上架到拍卖市场后，并没有多少人愿意参与拍卖，这大幅加剧了坏帐风险。
因此，在BendDAO 有ETH 存款的用户纷纷取走他们的资金，挤兑出现了。8 月21 日，Umbra Labs 共同创办人0 xTIGΞR 发推称， 8 月20 日15:52 开始的30 分钟内，有9,640 ETH 被从BendDAO 集中取出，超过了存入平台所有ETH 的35% 。
截至8 月23 日下午4 点， BendDAO 中存入的ETH 为12,181.54 枚，而共有12,091.51 ETH 被借出，借贷使用率达到了99.26% ，可用流动性仅为90.03 ETH。这意味着，绝大多数ETH 存款人无法立即从协议中取回ETH，他们只能等待NFT 抵押者主动偿还贷款释放流动性，或者拍卖中的NFT 能被成功清算。
流动性不足让NFTFi 应用难以运转
作为NFTFi 的代表协议， BendDAO 此次遭遇挤兑危机，严重打击了业内对NFT 衍生金融产品的信心。人们开始意识到，在NFT 交易市场，最可怕的不是价格暴跌，而是流动性的溃散。
从BendDAO 的机制来看，它效仿了Aave 等主流的DeFi 借贷协议，即用户超额抵押资产，借出其他资产。等到抵押品价值下跌到一定阈值时，触发清算，协议会自动卖出抵押物，来偿还借款。
然而，这套在DeFi 行之有效的业务逻辑，却在NFTFi 中失效了。由于NFT 无法如同质化代币一般立即在市场出手，在流动性较差的市场环境下，「清算」成为了伪命题，如若外界对NFT 抵押品后续的市场走势悲观，很可能出现无人接手抵押物的情况，导致抵押品砸在协议和出借人手中。
与此同时， BendDAO 的机制设定进一步降低了市场接手抵押品的积极性。
根据BendDAO 的机制，拍卖参与人员的ETH 需要锁仓48 小时，且拍卖出价需大于NFT 地板价的95 %。这意味着，即便拍卖成功，拍卖参与人可能最多仅有5% 的获利空间。而获得这5% 利润的前提是，拍卖完成后可以立即将NFT 以当前的地板价出手。然而，由于BendDAO 中支持抵押的蓝筹NFT 大多价格昂贵，多数散户投资者无力参与，它的流动性注定不会很高。
另外，在ETH 本身波动剧烈的情况下， BendDAO 要求锁仓48 小时ETH，也会让拍卖人产生犹豫心理。毕竟，谁也无法预料锁仓期间ETH 的走势情况。
为了脱离当前的困境， BendDAO 在8月22日发布了一项新提案，其中提出将清算阈值由90% 逐步降低至70% ，拍卖周期由48 小时调整为4 小时，并取消「首次投标要高于地板价95%」的限制。
BendDAO 调整规则试图给市场更多清算空间。但问题是，对于NFT 抵押者来说，清算阈值调整为70% 大幅提高了清算风险。一些社区成员认为，该提案虽然可以提升存款人的信心，但也许会导致更多NFT 被仓促清算。
这个难以两全的提案正是当前NFTFi 面临尴尬的缩影。在任何一个金融市场，流动性通常都是金融应用发挥效能的基础，但在缺乏流动性的NFT 市场中，实现快速交易和简单的借贷都举步维艰。
推特用户「CryptoXavierLee」分析称， 2021 年，经常出现某个NFT 项目的交易额超过总市值，这是市场数据健康的表现。而在今年下半年，NFT的市值看似比2021 年高，但流动性与同期相比更低。「看似繁荣的高市值背后本质是NFT 发行泛滥，但市场并没有足够的流动性支撑。」
如今，NFT 市场仍未有好转的迹象。根据Dune Analytics 的数据，OpenSea 平台以太坊链上NFT 的单月成交量已由今年1 月的48.57 亿美元，于7 月锐减至5.28 亿美元。8月初至今，该数据仅为3.68 亿美元，几乎回到了NFT 刚兴起时的水平。
与大幅衰减的交易量形成鲜明对比的是，根据NFTScan 8 月20 日的数据，近一周以太坊网络新增197.97 万个NFT 资产，平均每天新增铸造28.28 万个NFT 资产。
NFT 越来越多，交易量却越来越少，供大于求的市场现象表明，NFT 的炒作潮趋于冷却，人们不再愿意花费大价钱为一张张「图片」买单。流动性稀缺时，NFTFi 也失去了应用基础。
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